民营企业资本结构与融资策略研究

　　一、导言

　　我国民营企业融资难已成为一个热点问题，学者们提出了许多有意义的融资建议，但就民营企业资本结构和融资关系的研究很少。对于已进入“第二次”创业发展阶段的我国民营企业而言，按照资本结构指导的融资策略就显得特别重要。资本结构理论基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响。现代资本结构理论的先驱Modigliani/Miller(1958)给出了理想条件下企业价值与资本结构无关的命题。随后发展了权衡理论、米勒模型，税收差别论等。20世纪70-80年代中期，基于资本市场不完美的新模型包括代理模型，信号模型，信息不对称及企业融资选择顺序理论。这些理论是从资本市场有效性假设角度讨论企业债务与股权的权衡，没有考虑企业自身的特性和资本市场融资条件的变化对企业融资行为的重要影响，难以有效指导企业的融资行为。我国对资本结构理论的研究主要是基于国有企业。本文结合我国民营企业的具体情况，围绕资本结构与企业价值的关系来研究我国民营企业的融资策略。

　　二、民营企业资本结构现状及成因

　　（一）资产负债率低，对财务杠杆的利用很少

　　和国有企业相比，我国民营企业的资产负债率要低得多，主要以内源性......